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宽货币遭遇紧非标资产荒蔓延固收市场

    发布日期:2019-2-14    来源: 建筑建材网   编辑:笔名
核心提示:资产荒溯源

资产荒溯源

自2015年下半年以来,从房企在债券市场超低的发债利率,到超过半数货币基金7日年化收益率降至3%以下,再到银行理财、信托资管甚至P2P等固收产品预期收益的下沉,种种迹象均显示,金融机构在资产配置上的困局。

“资产荒”正成为近期固收市场挥之不去的心疾。

导读

10月7日,包括余额宝在内的多只货币型基金的最近7天年化收益率下破3%,成为当下资产荒导致货币资金收益下沉的一枚鲜明脚注,分析人士认为,资产荒的根本原因正是机构间资金、资产供需关系的失衡。

本报记者 李 维

实习记者 姜诗蔷 北京报道

资产荒背后的资金宽松预期仍在延续。

10月8日收盘,多品种国债期货悉数大涨,其中TF1512、TF1603和TF1606分别上涨0.79%、0.77%和0.64%,而分析人士认为,这或许是因为市场预期货币政策还将愈加宽松。

据21世纪经济报道记者调查了解,此次“资产荒”的出现,是货币政策趋向宽松周期下,非标准化债权(下称“非标”)业务受限和风险暗升,债券等标准化资产供给不足,加之股票市场质押融资业务遭遇“泡沫破灭”共同促成的结果。

“宽货币”遭遇“紧非标”

10月7日,包括余额宝在内的多只货币型基金的最近7天年化收益率下破3%,成为当下资产荒导致货币资金收益下沉的一枚鲜明脚注,分析人士认为,资产荒的根本原因正是机构间资金、资产供需关系的失衡。

“主要还是同业间缺少可配置资产,大量负债对接少量资产的结果必然是收益被平均了。”北京一家大型基金公司研究员指出。“从根上说,还是资金、资产供求关系不对称导致的。”

事实上,当下“资产荒”局面的形成并非一朝一夕,其表现虽然与两年前的银行间债市的“钱荒”截然相反,但在其形成在内在逻辑老年癫痫患者应注意的问题有哪些上,却或与钱荒有着一定的相似处。

在业内人士看来,去年底以来开启的货币宽松环境,为当前的资产荒的出现创造了温床;据21世纪经济报道记者统计,自去年11月以来,央行已连续进行了5次降息和4次降准。

“去年底以来,央行多次双降,从数量和价格两个方向带动了机构间市场的资金宽松。”前述研究员认为。

然而,就在去年底以来货币资金不断宽松的同时,资产端的供给却受到同业业务新政和实体经济下滑的双重拖累,而未能与之同步。

在2013年“钱荒”及其之后的过渡阶段,银行与非银机构的SPV(特殊目的载体)为规避监管指标所开展的非标业务,成为了买方机构进行资产配置的主要标的;但2014年5月份央行等部委联合下发127号文(《关于规范金融机构同业业务的通知》)后,非标资产的投资增量受到了明显遏制。

数据佐证了这一逻辑,根据央行披露的新增信贷数据,若按照新口大庆市哪些癫痫医院好径(将非标纳入非银同业贷款进行统计)对2014年的非银同业贷款进行倒推,127号文下发不久后的2014年7月份,当月新增贷款为负增长1300亿元,其中代表着非标资产的非银同业贷款负增长高达5152亿元。

“127号文之后,非债投(非标)等业务都减少了,因为回表之后在风险资固原癫痫病治疗网产占用上不再具有吸引武汉癫痫医院的中医治疗办法力,所以当时非标业务这块的增长就变慢了。”北京一家股份行资产负债管理部人士坦言。

事实上,在同业新政持续发酵的2015年,代表着非标业务的非银同业贷款增速仍在收缩,公开数据表明,2015年的1月、2月、4月和6月,非银同业贷款均为负增长。

不过有业内人士认为,非标业务的整体规模仍在增长,但其增速却无法追赶更加宽松的货币,而两者增速的不对称正是造成资产荒的根源。

“钱荒的时候,是非标增速超过了资金供给,现在正好反了过来”,业内人士指出,“大量富裕的资金无处安放,也变相拉低了负债端的收益。”

A股巨震致雪上加霜

除政策因素外,宏观经济下滑引发资产不良率的提高,也使买方机构在资产配置时更加谨慎,而这也在一定程度上加剧了资产荒的发酵。

“目前一个投资逻辑是,标准化的债券风险小,而高收益的非标水比较深,所以许多高收益的非标项目,银行不敢接,甚至信托和券商也不敢做。”上海一家股份行金融市场部人士表示,“这是许多银行不良率提高导致的,这种情况会让风控更严,而在存量不良没消化掉的情况下,高风险业务也会收缩。”

“这其实是两极分化,好的非标业务是稀缺资源,资金都来抢,也会让收益下降。”该人士坦言。

而另一方面,2014年底至2015年年中的A股大涨,也让围绕股票市场的质押融资业务成为了机构资产配置的主攻方向,而彼时不少银行针对资本市场专设部门或业务条线,围绕A股交投提供各类融资服务。

据21世纪经济报道记者不完全统计,上半年以来活跃的A股融资项目包括但并不限于两融收益权转让、股权质押、优先级配资、资管定增配资、伞形信托配资等业务。

好景不长的是,2015年6月中旬以来的A股的快速下跌和场外配资清理打断了这一配置方向。一方面,部分个股的连续跌停促使机构对股票质押项目的风险进行重估,而另一方面,监管层所开展的场外配资清理也导致伞形信托等投资方向的消失。

“大跌之前,即便认为有风险,也没人会预料到几乎全部个股都会连续跌停到流动性丧失的程度。”北京一家股份行投资银行部项目经理指出,“在此之后,我们对这类项目的警惕性提高了,而且有更高的安全垫要求。”

“虽然股东增持的要求是个业务发展机会,但整体规模肯定还是收缩了。”前述投行部人士称,“就算不考虑风险,这块业务如果想重新做起来,肯定也要等股市重新活跃过来再说。”

寄望债市供给解困?

在A股业务收缩的同时,货币宽松动作并未休止,而在非标、股市两大投资门类无法满足货币增长带来的配置需求后,债市则成为了大量过剩资金所共同追逐的领域,这也造成部分企业发债利率的走低。

例如9月中下旬,世茂股份(600823.SH)公司债票面利率仅为3.9%,五矿股份公司债利率则低至3.88%,而万科(000002.SZ)首期五年期公司债利率更是低至3.5%,接近同期国债水平。

除资产荒外,债券的刚性兑付也让资金加剧了对该类资产的趋之若鹜,例如9月22日二重集团就宣布对其子公司行将违约的“12二重集MTN1”及“08二重债”进行了回购。

“非标、股市受限后,资金都去追逐债市了,而短期内的债市发行供给也无法满足过剩的资金配置需求,这也是后来为什么许多债券发行价格比较低的原因。”前述金融市场部人士表示。“债市的刚性兑付在延续,这也成为了资金扎堆债市的原因之一。”

分析人士认为,在信贷、非标等间接融资受限的现阶段,打破“资产荒”僵局的主要方式仍然是加快资本市场改革,并加大债券等标准化固收产品的市场供给。

“从宏观层面看,中短期货币不会收紧,因此只有在资产端加大债券发行供给,债市利率才有望重回正常水平,资产荒也就会得以纾解,”前述固收研究员认为,“其实这也是ABS(资产支持证券)、优先股等品种扩大市场规模的机会。”

但其同时认为,“目前部分机构通过加杠杆的方式,拉高低利率环境中的投资收益正在成为一种趋势,但这也抬升了这些机构的短期流动性风险。”

需要注意的是,在部分投研机构的调研反馈中,相应的征兆已经出现。

“微观调研显示,理财在非标、永续债、优先股等高收益资产方面也加大了配置力度。这些长久期弱流动性资产的配置有可能成为中长期的风险点。”中金公司指出“此外,理财也在加杠杆,这为未来的资金面扰动埋下伏笔。如果有新的高收益资产出现,那么理财腾挪资产,以及流动性扰动值得关注。”

(记者微信:lw8346860)



 
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